VS - Trump-beleid zorgt ervoor dat de Fed pas op de plaats moet maken

Het politieke en economische landschap in de VS is drastisch veranderd sinds onze vorige Monthly. Toen hadden we net de eerste vlaag van Executive orders gezien, die onder andere betrekking hadden op immigratie, inflatie, het verkleinen van de overheid en het afbouwen van Biden-beleid. Voordat Trump werd geïnaugureerd, had hij al gedreigd met hoge importheffingen voor Canada, Mexico en China, die op februari van kracht zouden worden. Uiteindelijk kreeg alleen China te maken met een nieuwe heffing van 10% en werden de heffingen voor Canada en Mexico uitgesteld tot maart. Deze stappen waren allemaal slechts de eerste stijging in een ongekende achtbaan van VS-beleid, zonder een remzone in zicht. Gebaseerd op het aantal executive orders, gaat Trump meer dan vier keer zo snel als Obama en Trumps eigen eerste presidentschap, en dubbel zo snel als Biden, die had geleerd van Trumps capriolen met executive orders aan het eind van zijn termijn.

De politieke implicaties van reeds vastgesteld beleid zijn groot en vallen buiten het bestek van deze macro-update. De economische gevolgen van bevestigd beleid zijn vooralsnog relatief beperkt. Beleidsmaatregelen op het gebied van immigratie en overheidsfuncties vergroten de neerwaartse risico's voor de arbeidsmarkt en zetten de inflatie licht onder druk. De grotere economische impact zal naar verwachting komen van de importheffingen, die nog steeds in grote onzekerheid zijn gesluierd. De ‘Trade Policy Uncertainty’ index staat op een recordhoogte en overtreft zelfs de meest onzekere tijden tijdens de eerste Trump-regering. In een recente publicatie hebben we de eerste maand van tariefdreigingen samengevat en hun potentiële impact gekwantificeerd. De Canada/Mexico-heffing die volgende week ingaat, heeft potentieel een aanzienlijke impact op alle drie de economieën, waardoor Canada en misschien Mexico in een recessie terechtkomen. De VS krijgen een aanzienlijke groeischok van ongeveer 0,9% gespreid over het jaar en een schok voor de PCE kerninflatie van maximaal 0,7%. De opzet van de 'wederkerige' tarieven, die het vorige 'universele' tarief lijken te vervangen, is nog grotendeels onbekend, maar de parameters die in het memorandum van het Witte Huis worden geschetst, laten een breed scala aan uitkomsten toe zonder duidelijke bovengrens. De details van het plan voor wederzijdse tarieven zullen naar verwachting op 2 april bekend worden gemaakt. Het totale pakket voorstellen zou kunnen leiden tot een stijging van de handelsgewogen importheffing met bijna 20%, vergeleken met een niveau van ongeveer 2,5% aan het begin van de ambtstermijn van Trump, en veel hoger dan ons basisscenario van een stijging met ongeveer 8,5%. Tegelijkertijd laten de onderhandelingen van de afgelopen maand zien dat de omvang van de uiteindelijk geïmplementeerde tarieven zeer onzeker is.

Terwijl we wachten op de impact van het beleid van Trump, blijft het onderliggende macrobeeld zich ontwikkelen. De bbp-groei bleef robuust met 2,3% SAAR voor 2024Q4, voornamelijk dankzij de sterke consumptie. De werkloosheid daalde in januari opnieuw naar 4,0%, na een relatief solide banenrapport. De grote verrassing kwam van de inflatie in januari, die hoger uitviel dan verwacht, met een CPI-cijfer van 0,5% m/m en een stijging van de kern-CPI met 0,4%. Aan de positievere kant suggereren PPI-gegevens dat de kern-PCE zal uitkomen op 0,3% m/m, en een update van seizoenscorrectiefactoren zorgde ervoor dat de laatste maanden van 2024 er iets gunstiger uitzagen. Toch is de desinflatie tot stilstand gekomen en terwijl de druk van lonen en onderdak grotendeels is afgenomen, zijn de vooruitzichten ten opzichte van vorige maand verschoven naar grotere opwaartse risico's als gevolg van zowel tarifaire als niet-tarifaire druk.

Gezien het bovenstaande is het verstandig dat de Fed pas op de plaats maakt. Vergeleken met het begin van de versoepelingscyclus ziet de arbeidsmarkt er beter uit en zijn de inflatierisico's opwaarts gericht. Het veranderende begrotingsbeleid zal waarschijnlijk een grotere invloed hebben op de inflatie dan op de werkloosheid, waardoor de Fed in de toekomst een restrictiever beleid zal gaan voeren. Verdere versoepeling op de korte termijn zou riskant zijn. In het licht van het tweeledige mandaat lijkt er op dit moment geen voordeel te zitten in verdere versoepeling. Het zou alleen Trump een plezier te doen. Versoepeling riskeert eerder een toekomstige ommezwaai, die de geloofwaardigheid van de Fed op een kwetsbaar moment zou aantasten.