China - De dag na Liberation Day
Na aankondiging ‘wederkerige tarieven’ VS neemt gemiddelde tarief op invoer vanuit China fors toe.
Het stof van Trump's tariefaankondigingen op 'US Liberation Day' is nog niet helemaal neergedaald, maar het is wel duidelijk geworden dat China relatief hard getroffen zal worden door de zogenaamde wederkerige tarieven. De extra 34% (de helft van het relatieve handelstekort van de VS versus China in 2024, uitgedrukt in een percentage van de invoer) komt bovenop de twee keer 10% die al in februari en maart werd geheven (ogenschijnlijk om fentanyl-gerelateerde redenen). Uit commentaar van minister van Financiën Bessent begrepen we dat de extra 34% in de plaats zou komen van de tarieven die al van kracht waren vóór Trump 2.0 (dat was gemiddeld ongeveer 10%). Als dat inderdaad het geval is, zou het gemiddelde invoertarief van de VS op alle invoer uit China verder stijgen tot 54%. Dat zou dan ook slaan op de invoer van goederen voor relatief kleine bedragen, die tot nu toe onder een zogenaamde 'de minimis-clausule' viel. Als dat niet het geval is, zou het gemiddelde tarief zelfs kunnen stijgen tot ongeveer 65%.
Hoe reageert Beijing?
In februari en maart reageerde Beijing onmiddellijk op de 10% tarieven van de VS met tegenheffingen en niet-tarifaire maatregelen, op een gerichte en afgemeten manier (zie en ). Door zich te richten op landbouwstaten, met traditioneel een sterke aanhang van Trump, probeerde China druk uit te oefenen en te laten zien dat het zich niet zou laten intimideren. Tegelijkertijd liet men de deur open voor een soort handelsdeal in een later stadium. Deze keer is China nog niet met tegenheffingen gekomen, hoewel Beijing er officieel bij de VS op heeft aangedrongen om de heffingen in te trekken en heeft verklaard dat het tegenmaatregelen zal nemen om zijn eigen rechten en belangen te beschermen. Beijing heeft ook contact opgenomen met andere handelspartners die door de Amerikaanse tarieven worden getroffen, waaronder die in de EU en Azië. Eerder deze week verklaarde Beijing dat het samen met Japan en Zuid-Korea zou reageren (zie ook hieronder), hoewel dit nog niet door andere hoofdsteden is bevestigd.
Gisteren, in de aanloop naar de aankondiging van de nieuwe tarieven, deed het nieuws de ronde dat China's Nationale Ontwikkelings- en Hervormingscommissie haar regionale vestigingen heeft opgedragen de beperkingen voor lokale bedrijven die in de VS willen investeren aan te scherpen. Dit wordt mogelijk gedaan om extra druk uit te oefenen op Beijing in toekomstige (handels)onderhandelingen met Washington. Opgemerkt moet worden dat de Chinese investeringen in de VS in de loop van vorig jaar al tot een zeer laag niveau waren gedaald. Bovendien waren sommige investeringsbeperkingen in februari al verder aangescherpt om de kapitaaluitstroom, die de yuan onder druk zette, in te dammen.
Wat betekent dit voor onze groeivoorspellingen – enkele factoren om rekening mee te houden
Grotere exportschok: Hoewel het tarief van 54% niet zo ver af ligt van wat we hebben aangenomen (zie hieronder), leidt de snellere opbouw tot een grotere klap voor de Chinese export naar de VS. Bovendien is het nu duidelijk dat de grotere schok voor de rest van de wereld als gevolg van de wederzijdse tarieven van de VS een negatieve factor zal zijn voor de Chinese export in het algemeen. Meer indirect kan de tektonische verschuiving in de handelsrelatie met de VS ook leiden tot negatieve sentiment- en vertrouwenseffecten.
Onderhandeling of escalatie?: De verhoging naar 54% op alle Chinese import ligt relatief dicht bij onze basishypothese van 45%, zeker als we dit vergelijken met wat we hadden aangenomen voor de rest van de wereld en wat er in dat opzicht is gecommuniceerd (zie ook onze bredere mondiale update die later vandaag wordt gepubliceerd). We gingen echter uit van een geleidelijke opbouw naar 45%, terwijl we in de praktijk te maken hebben met een veel snellere opbouw. We moeten hieraan toevoegen dat dit nog steeds een eerste inschatting is, omdat er (aan de ene kant) onderhandelingen kunnen zijn - of aan de andere kant vergelding die leidt tot verdere escalatie. Wat de onderhandelingen betreft, heeft Trump onlangs gezinspeeld op een korting van 10% voor China als Peking zou instemmen met een TikTok-deal. In dat geval zou het totale tarief dicht in de buurt zou komen van de 45% die wij hadden verondersteld.
Meer steun waarschijnlijk: Beijing heeft al toegezegd de steun via de begroting op te voeren om de binnenlandse vraag te stimuleren en de vastgoedmarkt te stabiliseren. Dit is bijvoorbeeld zichtbaar in een verwachte stijging van het nominale begrotingstekort naar 4% van het BBP (van 3%) en het geconsolideerde tekort. Wij zijn al lang van mening dat Beijing een deel van zijn kruit droog zal houden totdat er meer bekend is over de extra Amerikaanse tarieven. Kortom: we verwachten een verdere intensivering van de begrotingssteun, naast monetaire versoepeling in de vorm van verlagingen van de beleidsrente en de bancaire reservevereisten. We verwachten ook dat Beijing meer CNY-depreciatie zal tolereren, maar geen wanordelijke waardevermindering.
Heroriëntatie op de handel: De typische routes waarlangs omleiding van de handel naar de VS plaatsvond na de eerste tarievenoorlog tussen de VS en China in 2018-19 zullen waarschijnlijk opdrogen, aangezien landen als Vietnam (46%) of Mexico (25% op delen van zijn invoer) nu ook te maken hebben met hoge Amerikaanse invoertarieven. Naast handelsomleiding zijn er echter ook pogingen om de handel te verschuiven naar andere landen/regio’s. Een sterkere handelssamenwerking tussen China en andere handelspartners zou kunnen helpen om de gevolgen te beperken en zou ook China's handelspartners kunnen helpen voorkomen dat producten uit China/Azië Europese en andere markten overspoelen. Opmerkelijk in dit opzicht is de toenadering tussen China, Japan en Zuid-Korea - zie hieronder.
Rekening houdend met bovenstaande factoren (en met het feit dat veel ontwikkelingen nog in beweging zijn) laten we onze voorspellingen voor de Chinese bbp-groei (4,3% voor 2025 en 4,2% voor 2026) voorlopig ongewijzigd. We zitten nog steeds aan de 'goede kant van de consensus' (iets onder de mediane groeiraming, deels als gevolg van onze tariefaannames), we verwachten meer steun en we zien enige veerkracht van de Chinese economie - meer aanwijzingen daarvoor komen uit de bbp-cijfers voor Q1-25 die op 16 april worden gepubliceerd. Al met al zullen we onze prognoses voor de bbp-groei later deze maand herzien en gewijzigde prognoses publiceren in onze Global Monthly van april.
Een opmerkelijke toenadering tussen China, Japan en Zuid-Korea
Een andere opmerkelijke ontwikkeling is de recente 'toenadering' tussen China (de structurele tegenstander van de VS) en Japan en Zuid-Korea (traditionele bondgenoten van de VS in Azië) in de aanloop naar 'Bevrijdingsdag'. Afgelopen zondag hielden de drie landen hun 13e trilaterale bijeenkomst van ministers van Economie en Handel in Seoul, de eerste bijeenkomst van dit type sinds 2019. Volgens de persverklaring na deze bijeenkomst onderschreven de landen het 'op regels gebaseerde, open, inclusieve, transparante, niet-discriminerende multilaterale handelssysteem binnen de WTO als kern'. Ze riepen op tot hervormingen om de WTO te versterken en kwamen ook overeen om het werk aan hun trilaterale vrijhandelsovereenkomst te versnellen - in de context van een breder regionaal alomvattend economisch partnerschap dat 15 landen omvat die goed zijn voor zo’n 30% van het mondiale bbp. Bovendien werd verklaard dat de drie landen willen samenwerken op het gebied van stabiliteit van toeleveringsketens, groene en digitale initiatieven en enkele komende internationale evenementen. Hieruit blijkt dat de Amerikaanse importtarieven weliswaar economische tegenwind vormen (alle drie de landen hebben sinds gisteren te maken met hoge landspecifieke tarieven, terwijl de tarieven van 25% voor auto's vooral Japan en Zuid-Korea treffen), maar dat landen proberen manieren te vinden om de klap op termijn te verzachten. Meer in het algemeen laat het zien dat het isolationisme van de VS wijdverspreide gevolgen kan hebben voor wereldwijde allianties.
China’s PMI’s voor maart duiden op veerkracht op de vooravond van veel meer Amerikaanse tarieven
Dankzij verdere stimuleringsmaatregelen en mogelijk nog wat frontloading van de handel lieten de Chinese inkoopmanagersindices (PMI's) voor maart een verdere verbetering zien en kwamen ze iets beter uit dan de consensusverwachtingen. Wat de verwerkende industrie betreft, steeg de officiële index die op maandag door de NBS werd gepubliceerd naar de hoogste stand in een jaar van 50,5 (februari: 50,2, consensus: 50,4). De alternatieve index van Caixin die dinsdag werd gepubliceerd, steeg naar een hoogste stand in vier maanden van 51,2 (februari: 50,8, consensus: 50,6). Aan de dienstenkant steeg de officiële PMI naar het hoogste punt in drie maanden op 50,8 (februari: 50,6, consensus: 50,4). De onderliggende subindex voor de bouw laat de afgelopen maanden een sterk herstel zien en bereikte in maart een hoogste stand van 53,4 in 10 maanden. De officiële samengestelde PMI, een gewogen gemiddelde van de outputsubindices voor de verwerkende industrie en de niet-verwerkende industrie, steeg naar het hoogste punt in drie maanden van 51,4 (februari: 51,1) en blijft daarmee stevig in het expansiegebied. De PMI voor de dienstensector van Caixin kwam vandaag ook sterker dan verwacht uit op 51,9 (februari: 51,4, consensus: 51,5). De samengestelde PMI van Caixin steeg naar een hoogste stand in vier maanden (51,8).