China update - Meer Amerikaanse tarieven, meer steunmaatregelen

VS verhoogt invoerheffingen op China met nog eens 10%; Beijing reageert opnieuw onmiddellijk en gericht

Gisteren gaf de Amerikaanse regering, ogenschijnlijk om 'fentanyl-gerelateerde' redenen, gevolg aan haar eind februari aangekondigde dreigement om de importtarieven voor China met nog eens 10% te verhogen, na een eerste verhoging met 10% begin februari (zie ons eerdere rapport hier). Net als in februari reageerde Beijing onmiddellijk en op een afgemeten, gerichte manier. Per 10 maart zal China 15% invoerrechten heffen op Amerikaanse import van kip, tarwe, maïs en katoen en 10% op sojabonen, varkensvlees, rundvlees, fruit en melkproducten. In februari had China al 15% tarieven ingesteld op invoer (vanuit de VS) van LNG en steenkool , en 10% op ruwe olie en landbouwapparatuur. Bovendien reageerde China ook weer met non-tarifaire maatregelen. Zo zijn tien (defensiegerelateerde) Amerikaanse bedrijven op een 'zwarte lijst' gezet en vijftien Amerikaanse bedrijven op een exportcontrolelijst. In februari reageerde China ook al met maatregelen jegens een aantal bedrijven (waaronder Google en de eigenaar van Calvin Klein) en breidde het de exportcontroles naar de VS uit met wolfraamgerelateerde materialen.

China's reactie ziet er opnieuw afgemeten en doelgericht uit, en is qua tarieven niet evenredig. Door bepaalde landbouwproducten eruit te pikken, tracht Beijing (het sentiment in) Amerikaanse landbouwstaten te beïnvloeden - de traditionele fanbase van president Trump -, net voordat het plantseizoen van start gaat. Ongeveer 50% van de Amerikaanse soja-export gaat naar China en ongeveer 30% van de Amerikaanse katoenexport. Door de vergeldingsmaatregelen beperkt te houden, lijkt Peking de deur open te houden voor onderhandelingen in een later stadium. Eerder al heeft Trump verklaard dat hij bereid is om met Xi te praten over een mogelijke deal.

Invoertarieven versus China passen nog in ons basisscenario, maar we zijn er nog niet

De tot dusverre door de VS geheven tarieven passen nog steeds binnen ons basisscenario. Dat gaat namelijk uit van een geleidelijke verhoging van importtarieven door de VS jegens China tot een gemiddeld tarief van 45% (we zitten nu op ongeveer 30%). Echter: de extra 20% aan tarieven die tot nog toe zijn geheven hebben volgens de Amerikanen puur 'fentanyl-gerelateerde' redenen. Het is goed mogelijk dat we in april nog meer China-tarieven krijgen, wanneer de VS de resultaten zal presenteren van een onderzoek naar de handelsrelatie met en het handelsbeleid ten opzichte van China. Bovendien zou China ook getroffen kunnen worden door toekomstige productspecifieke (niet-land-specifieke) tarieven die door de VS worden aangekondigd en/of door wederkerige tarieven, dan wel door een geplande forse verhoging van de havengelden voor rederijen met Chinese of in China geproduceerde schepen. Tegelijkertijd hebben we ook al eerder ervaren dat de tarieven van de VS soms worden uitgesteld, (deels) worden teruggedraaid en/of dat er opnieuw over wordt onderhandeld.

Opvoeren overheidssteun bevestigd in jaarlijkse presentatie aan Nationaal Volkscongres

Eerder vandaag presenteerde premier Li Qiang traditiegetrouw het jaarlijkse werkverslag van de regering - met de belangrijkste beleidsoriëntaties en economische doelen voor 2025 - aan het nationale parlement (Nationaal Volkscongres) in Beijing. Zoals verwacht handhaafde de regering de groeidoelstelling op 'ongeveer 5%', voor de derde keer op rij, ondanks ontwikkelingen op het gebied van tarieven. Dit ging gepaard met een verhoging van de doelstelling voor het nominale begrotingstekort naar 4% van het BBP (van 3%), het hoogste niveau in meer dan dertig jaar. Bovendien werd de doelstelling voor de uitgifte van obligaties van lokale overheden op recordhoogte gebracht, terwijl de uitgifte van speciale ultralange staatsobligaties ten opzichte van vorig jaar werd verhoogd. Een deel van de opbrengst van de uitgifte van staatsobligaties zal worden gebruikt om consumentensubsidies te financieren, een verdubbeling van een soortgelijk programma in 2024. In lijn met een eerdere aankondiging dat 'het alomvattend uitbreiden van de binnenlandse vraag' de belangrijkste prioriteit was voor 2025, werd 'consumptie' vaker genoemd in het werkverslag dan 'hoogwaardige ontwikkeling', het modewoord van vorig jaar. Het verslag bevatte ook het plan om CNY 500 miljard van de met de uitgifte van staatsobligaties opgehaalde middelen te gebruiken voor het versterken van de kapitaalpositie van grote staatsbanken. Ondertussen werd de inflatiedoelstelling verlaagd van 3% naar 2%. Li bevestigde ook dat de PBoC door zal gaan met het versoepelen van het monetaire beleid.

De door Li gepresenteerde beleidsvoornemens komen in grote lijnen overeen met de consensusverwachting, inclusief de onze. Wij zien de verlaging van de inflatiedoelstelling niet als een hawkish signaal, maar eerder als een aanpassing aan de realiteit van lage inflatiedruk in China (de consumentenprijsinflatie bedroeg in januari 0,5% op jaarbasis). Wij denken dat de regering de groeidoelstelling met opzet ongewijzigd heeft gelaten, ondanks de toenemende last van de Amerikaanse importtarieven. Ze is immers vastbesloten om de steun aan de binnenlandse vraag op te voeren en streeft naar een algeheel vertrouwensherstel en een verbetering van het China-gerelateerde marktsentiment. Opvallend is dat, hoewel de groeidoelstelling van rond de 5% al een tijdje rondzweeft, de consensusverwachtingen voor China's groei in 2025 al maanden rond de 4,5% liggen. Onze groeiprognose voor 2025 (4,3%) ligt iets onder de consensus, wat te maken heeft met onze visie op de tarieven. We houden onze groeiprognoses voorlopig ongewijzigd, deels met het oog op mogelijke verdere tariefontwikkelingen in de komende maanden.

We zien ook 'opwaartse risico's' voor onze groeiprognose voor 2025, ondanks tarieven

In onze recente China-update, Navigeren tussen uitdagingen vastgoed en tariefsdreiging VS, merkten we al op dat het sentiment onlangs iets is verbeterd door enthousiasme over technologie (de doorbraak van DeepSeek, de vriendelijkere houding van Beijing ten opzichte van banencreërende internetplatforms). De aandelenmarkt is de afgelopen weken gestegen, de yuan blijft redelijk stabiel ondanks de tarieven (deels geholpen door acties van de PBoC) en de Chinese kapitaalmarktrente is met ongeveer 15 bp gestegen ten opzichte van de historische dieptepunten van begin dit jaar. Bovendien suggereren de PMI's van februari, die de afgelopen dagen zijn gepubliceerd, dat het groeimomentum weer aantrekt, na eerder al de sterker dan verwachte kredietgroei voor januari en gematigd positieve bestedingscijfers tijdens de Chinees-nieuwjaarvakantie. De PMI's kwamen over het algemeen sterker uit dan in januari en overtroffen de consensusverwachtingen, waarbij vooral de PMI's voor de verwerkende industrie duidelijk verbeterden. Al met al zien we, ondanks de resterende tariefdreigingen, ook "opwaartse risico's" voor onze groeiprognoses. Deze hangen bijvoorbeeld samen met meer bewijs dat de steunplannen van Beijing effectief blijken bij het stimuleren van de vraag en het stabiliseren van de vastgoedsector en/of als de VS en China een handelsakkoord zullen sluiten na het aanvankelijke tarievenvuurwerk.