China - Beijing bereidt zich voor op een (uitgestelde) slangenbeet

Op 29 januari begint het Maanjaar van de Slang, net na de inauguratie van Donald Trump als 47e president van de VS. Hoewel de economie 2025 iets sterker ingaat na de beleidsdraai van Beijing en dankzij frontloading van de handel met de VS, zou een verhoging van de Amerikaanse importtarieven onder Trump 2.0 een extra tegenwind vormen. Wij verwachten dat Beijing zal doorgaan met monetaire versoepeling en begrotingssteun om de vastgoedsector en de binnenlandse vraag te stabiliseren en de impact van toekomstige invoertarieven te compenseren.

De economie gaat 2025 sterker in, maar onevenwichtigheden vraag-aanbod blijven

Recente macrocijfers bevestigen dat de economie eind 2024 aantrok, in lijn met onze verwachtingen, gedreven door de ommezwaai in het beleid vanaf september en door frontloading van de handel met de VS in de aanloop naar hogere Amerikaanse importtarieven. De groei van het reële bbp versnelde tot 5,4% j-o-j in het vierde kwartaal (derde kwartaal: 4,6%). Daarmee werd de groeidoelstelling voor 2024 (5%) precies gehaald. Het herstel van de kwartaalgroei was echter minder uitgesproken (1,6% k-o-k, seizoensgecorrigeerd), met opwaartse herzieningen van de kwartaalgroei in het derde en tweede kwartaal. Wat de maandelijkse data betreft, toonden de inkoopmanagersindices van december een duidelijke opleving voor de dienstensector, vooral in de bouw (zie hier). Ook de export en de industriële productie waren in december sterk, dankzij frontloading van de handel. Er zijn ook enkele tekenen van verbeteringen aan de vraagzijde. De groei van de detailhandelsverkopen steeg tot 3,7% j-o-j in december, al vertraagde de groei op maandbasis. De woning-verkopen zijn nu drie maanden op rij hoger dan in dezelfde maand een jaar eerder (zie grafiek). Het herstel in China is echter nog steeds onevenwichtig, waarbij de aanbodzijde duidelijk sterker is dan de vraagzijde en de consumptie, particuliere investeringen en het vertrouwen kwetsbaar zijn. Dit wordt weerspiegeld door de aanhoudende lage CPI-inflatie en deflatie van de producentenprijzen. De macrodata voor begin 2025 zullen de gebruikelijke volatiliteit vertonen door de jaarlijkse veranderingen in de timing van de viering van het Chinese nieuwjaar.

Meer steun wordt uitgerold; Beijing gebruikt ‘draaiboek’ inzake tariefsdreiging VS

In lijn met ons basisscenario voert Beijing de stimuleringsmaatregelen ter ondersteuning van de vastgoedsector en de binnenlandse vraag op. Tijdens de Central Economic Work Conference (CEWC) die in december werd gehouden, werd 'een alomvattende expansie van de binnenlandse vraag' uitgeroepen tot de belangrijkste beleidsdoelstelling voor 2025. De monetaire koers werd gewijzigd van 'voorzichtig' naar 'gematigd verruimend'. Op begrotingsgebied bevestigde Beijing zijn bereidheid om het nominale begrotingstekort te verhogen (van 3% van het BBP) en de uitgifte van speciale ultralange obligaties van de centrale overheid en speciale obligaties van lokale overheden op te voeren. In de CEWC-verklaring werd ook gezinspeeld op meer directe steun voor de consumptie (zie ons eerdere commentaar hier). En inderdaad werden eerder deze maand de programma's voor consumentensubsidies en upgrades van industrieel materiaal uitgebreid. Wij verwachten nog steeds meer begrotingssteun via een stapsgewijze aanpak. Een stapsgewijze aanpak stelt Beijing in staat de steun af te stemmen op de actuele ontwikkelingen in de bedrijvigheid en het sentiment, en tegelijkertijd een deel van het kruit droog te houden voor wanneer er meer bekend is over de tariefplannen van Trump.

Inmiddels is duidelijk dat de algehele verhoging van de Amerikaanse invoertarieven op invoer vanuit China niet onmiddellijk na de inauguratie van Trump is afgekondigd, maar afhankelijk wordt gemaakt van de uitkomsten van studies naar het tariefbeleid op/de handelsrelatie met China. Wel heeft Trump gedreigd met een invoertarief van 100% als China niet meewerkt aan een TikTok-deal en met 10% tarieven per 1 februari (fentanyl). Beijing gebruikt al delen van het tarievendraaiboek dat we schetsten in onze China Outlook 2025. Een instrument uit dat draaiboek betreft de depreciatie van de yuan. De CNY verloor ±2,5% ten opzichte van de Amerikaanse dollar sinds de herverkiezing van Trump, al weerspiegelt dat ook algehele dollarsterkte. Na het bekend worden van het tariefuitstel won de yuan weer wat terug ten opzichte van de dollar. Overigens probeert de PBoC bij dit alles te voorkomen dat de depreciatie wanordelijk wordt door de zogenoemde fixing relatief sterk te zetten (zie grafiek). Valuta-overwegingen zullen waarschijnlijk ook van invloed zijn op de timing van verdere monetaire versoepeling, hoewel we nog steeds additionele verlagingen van de beleidsrente (in totaal wat meer dan in 2024) en de bancaire reserve-eisen verwachten.