Amerikaanse inflatie is meer dan op het eerste gezicht lijkt, maar tarieven minder

Laten we beginnen met de tarieven. De 25% tarieven van Trump op staal- en aluminiumimport zijn vandaag van kracht geworden. Trump kwam terug op een eerdere verklaring dat Canada zelfs met 50% tarieven te maken zou krijgen en hield vast aan het oorspronkelijke voorstel. In tegenstelling tot de tarieven van 2018 op aluminium en staal, gelden de heffingen nu ook voor goederen die van een van beide zijn gemaakt, waardoor in totaal voor ongeveer $ 150 miljard aan goederen wordt getroffen, bovenop de ongeveer $ 90 miljard aan import van ruw staal en aluminium. We hebben eerder geschreven over de verwachte gevolgen voor de Amerikaanse economie. Op macroniveau is de totale waarde van de staal- en aluminiumimport simpelweg niet substantieel genoeg om een echte deuk in de Amerikaanse groei of inflatie te slaan. De toevoeging van consumentengoederen maakt het totale effect iets groter, waardoor het handelsgewogen gemiddelde tarief met 1,8% stijgt, maar we hebben het nog steeds over gevolgen voor de groei en inflatie in de buurt van 0,1pp. Het niveau van de tarieven dat momenteel wordt toegepast, ligt nog steeds onder het niveau waarvan we in ons basisscenario zijn uitgegaan, namelijk ongeveer 11%, maar het risico dat die aanname wordt overschreden, neemt toe.

Op een meer granulaire schaal zullen de substantiële tarieven een negatief effect hebben op verschillende binnenlandse industrieën die afhankelijk zijn van buitenlands staal en vooral aluminium. Meer dan 80% van het aluminium in de VS wordt geïmporteerd, en bijna een vijfde van het staal. Dit zal uiteindelijk een impact hebben op consumptiegoederen zoals auto's en conserven, met bijna 40% van het aluminiumgebruik in de VS in de transportsector, en nog eens 20% in verpakkingen, met kleinere rollen in de bouw en consumptiegoederen. Het is ook onwaarschijnlijk dat vergeldingsheffingen, zoals die van de EU, een grote impact zullen hebben op de macrocijfers, maar ze zullen wel een aanzienlijk effect hebben op bepaalde sectoren. Amerikaanse staal- en aluminiumproducenten kunnen een kleine impuls krijgen, vergelijkbaar met de aanvankelijke impact in 2018 voordat diverse vrijstellingen werden verleend, maar dit zal de decennialange achteruitgang in de sector niet ongedaan maken.

Wat de inflatie betreft, waren de kern- en algemene m/m CPI-inflatiecijfers van 0,2% een welkome opluchting na de 0,4 en 0,5% van vorige maand. De kerninflatie kwam vooral door stijgingen van de kosten voor medische zorg, tweedehands auto's en kleding. De voedselinflatie vertraagde van 0,4% vorige maand naar 0,2% m/m. Over het algemeen lijkt het erop dat de desinflatie in goederen die sterk onderhevig zijn aan mogelijke toekomstige tarieven, zoals auto's en kleding, tot stilstand is gekomen. Bovendien laten de vooruitzichten voor deze categorieën in de komende rapporten aanzienlijke opwaartse risico's zien. Onze voorlopige voorspelling voor de februari waarde van de favoriete graadmeter van de Fed, kern-PCE, staat op 0,3% m/m, hoewel dit cijfer kan veranderen in reactie op de PPI-gegevens van morgen. De strijd tegen de inflatie is nog lang niet gestreden, met tariefgerelateerde opwaartse druk aan de horizon. Meer details zullen worden onthuld in het algemene tariefplan van de Trump-administratie, dat gepland staat voor2 april.