ECB Preview - Invoerheffingen vergroten de kans op meer renteverlagingen door de ECB

De centrale visie van de Raad van Bestuur is dat de inflatie in de 2e helft van dit jaar duurzaam de doelstelling van 2% zal bereiken, dat de economie zich voorzichtig verder herstelt en dat de stand van monetair beleid nog steeds restrictief is. Tegen deze achtergrond is men het er over eens dat de beleidsrente teruggebracht moet worden naar een meer neutraal niveau. Het neutrale niveau is onderwerp van discussie, maar rond 2% lijkt een niveau te zijn waar de meeste beleidsmakers van de ECB achter staan. Verschillende leden van de Raad van Bestuur van de ECB hebben gezegd dat we dit renteniveau tegen (ongeveer) de zomer moeten bereiken. Daarnaast lijkt er brede consensus te zijn dat het tempo van 25 basispunten per vergadering gepast is.

De ECB heeft duidelijk aangegeven dat ze data dependent zijn en per beleidsvergadering kijken wat de meest gepaste koers is. Wij denken dat inkomende data en economische ontwikkelingen significant moeten afwijken van de huidige ECB verwachtingen om de centrale bank op andere gedachten te brengen. De lat voor het afwijken van dit geleidelijke renteverlagingstraject lijkt op dit moment vrij hoog te liggen.

Wat er na het bereiken van meer neutrale renteniveaus gebeurt, hangt voor een groot deel af van het invoerheffingenbeleid van de nieuwe Amerikaanse regering. En dan vooral hoe dit de groei en inflatievooruitzichten raakt. Op dit moment heeft geen enkele ECB bestuurder zich sterk gemaakt voor een accommoderend beleid, dat wil zeggen een renteniveau onder de neutrale rente waarbij de economie wordt gestimuleerd in plaats van afgeremd. ECB beleidsmakers nemen logischerwijs een afwachtende houding aan. Aanwijzingen voor een meer dovish standpunt kunnen we vinden in hoe er over de economische impact van invoerheffingen gedacht wordt. Iedereen is het erover eens is dat invoerheffingen slecht zijn voor de groei, er is echter minder consensus over de gevolgen van invoerheffingen voor de inflatie.

Het denken van de ECB over de gevolgen voor inflatie lijkt te verschuiven. Gouverneur Villeroy van Banque de France zei in het Zwitserse Davos dat Amerikaanse invoerheffingen inflatoir kunnen zijn voor de VS, maar weinig effect zouden hebben op de inflatie in de eurozone. Ondertussen merkte president Lagarde - ook in Davos - op dat ze niet 'al te bezorgd' was dat de VS inflatie naar Europa zou exporteren. Dus als we invoerheffingen krijgen, zou de ECB dit vooral als negatief voor de groei zien. Onze eigen visie gaat op dit punt verder. Wij denken dat de tarieven van de VS een deflatoir effect hebben in de eurozone, zelfs als de EU vergeldingsmaatregelen neemt. Dit komt doordat het directe opwaartse effect op de inflatie beperkt is, terwijl het indirecte neerwaartse effect op de inflatie, via lagere wereldhandel en grondstoffenprijzen, groter is. Dit is een belangrijke factor achter onze visie dat de beleidsrente van de ECB uiteindelijk daalt tot 1%.