China - Jaar van de Draak begint met wat lichtpuntjes

Op 10 februari ging het Jaar van de Draak van start, gevolgd door de gebruikelijke vakantie van een week. Door de verschillende timing van deze nieuwjaarsvakantie elk jaar kan de jaar-op-jaargroei van sommige macrodata in de eerste maanden van het jaar vertekend worden. Bovendien worden er minder maandelijkse gegevens gepubliceerd. Recente data schetsen nog steeds het beeld van een onevenwichtig herstel – met aanhoudende tegenwind vanuit de vastgoedsector, en de aanbodzijde die nog steeds sterker is dan de vraagzijde –, maar er zijn ook enkele lichtpuntjes. Ondertussen gaat Beijing, in lijn met onze verwachtingen, door met maatregelen in een poging om de groei veilig te stellen, vastgoed te stabiliseren en het vertrouwen te herstellen. Wij denken nog steeds dat dit zal bijdragen aan een lichte verbetering van de kwartaalgroei ten opzichte van het vierde kwartaal van 2023, waarbij de risico's voor onze prognoses in evenwicht zijn. Meer duiding over de beleidsprioriteiten zal worden gegeven tijdens het jaarlijkse Nationale Volkscongres, dat op 4 maart begint. Dan zal ook de groeidoelstelling voor 2024 bekend worden gemaakt: een doelstelling van 'rond de 5%' lijkt waarschijnlijk.

Deflatoire druk sterker in januari; macrodata over nieuwjaarsvakantie brengen wat lichtpuntjes

De inkoopmanagersindices (PMI's) van januari lieten een bescheiden verbetering zien. De officiële samengestelde PMI steeg naar de hoogste stand in vier maanden (50,7) en die van Caixin bleef stabiel rond 52,5 (zie ons commentaar hier). Toch tonen de componenten van de beide PMI-enquêtes voor de verwerkende industrie aan dat de aanbodzijde nog steeds sterker is dan de vraagzijde. Dit wordt ook weerspiegeld in de meest recente inflatiecijfers. De CPI-inflatie voor januari kwam uit op -0,8% j-o-j, het zwakste jaarcijfer sinds 2009. Dit cijfer wordt sterk beïnvloed door de voedselprijzen. Toch daalde de kerninflatie naar het laagste niveau in drie jaar met 0,4% j-o-j, waaruit blijkt dat de zwakke binnenlandse vraag ook op de onderliggende inflatie drukt. We verwachten nog steeds dat de deflatoire druk in de loop van 2024 zal afnemen, maar hebben onze gemiddelde CPI-prognose voor 2024 verder verlaagd naar 1,0% (van 1,5%). Wat de groei-indicatoren betreft: de maandelijkse kredietvolumes bereikten in januari in absolute termen recordhoogtes als gevolg van seizoensgebonden effecten en overheidssteun, maar de groei op jaarbasis bleef gematigd. Daarentegen zorgde de activiteit tijdens de nieuwjaarsvakantie voor wat lichtpuntjes. Zo stegen de toeristische uitgaven en reizen bijvoorbeeld met 8% en 19% in vergelijking met de niveaus van vóór de pandemie, hoewel de vakantie in 2024 een dag langer duurde en de uitgaven per reis 9,5% lager lagen dan in 2019 (zie ook het mondiale deel van deze Monthly).

Stapsgewijze renteverlagingen gaan door; gerichte leenfaciliteiten dragen bij aan uitbreiding balans PBoC

In lijn met onze verwachtingen gaat Beijing door met een geleidelijke monetaire versoepeling en gerichte steun in een poging om de groei veilig te stellen en de negatieve feedbackloop in de vastgoedsector te doorbreken. Na de in januari aangekondigde verlaging van de RRR's voor banken met 50 bp, werd medio februari de prime rate voor 5-jaars leningen (een benchmark voor hypotheekleningen) met een record van 25 bp verlaagd naar 3,95%, terwijl andere beleidstarieven ongewijzigd bleven. Wij verwachten nog meer mini-verlagingen van de beleidsrente in de loop van 2024. Zoals we in eerdere publicaties hebben aangegeven, gaat de PBoC bovendien door met een quasi-fiscaal, doelgericht leeninstrument (de Pledged Supplementary Lending Facility), via welk kanaal tot nu toe in totaal ongeveer CNY 500 miljard is verstrekt. De PSL stelt bepaalde beleidsbanken in staat om goedkope financiering te verstrekken aan de zogenaamde 'drie grote projecten' (renovatie, betaalbare huisvesting, infrastructuur). Dit soort 'China-style QE' is ook zichtbaar op de balans van de Chinese centrale bank (PBoC), waar de vorderingen op other depository corporations in het snelste tempo stijgen sinds 2016 (zie grafiek). Ondertussen lijken de recente pogingen van Beijing om de aandelenmarkt te stabiliseren - met onder andere een zeer forse aanscherping van de (short)verkoopbeperkingen - ertoe te hebben bijgedragen dat de CSI-300 index de afgelopen weken ongeveer 10% heeft teruggewonnen, na een daling van 45% in de voorgaande drie jaar.