China - Industriebeleid versus vraagondersteuning

De Chinese economie blijft in een lage versnelling hangen, omdat de neergang van de vastgoedsector de binnenlandse vraag blijft aantasten. Het op 24 september aangekondigde stimuleringspakket van de PBoC was deels bedoeld om het marktsentiment te keren, maar naar het zich laat aanzien zal dit snel worden aangevuld met extra begrotingssteun om een zinvoller, blijvend effect op de economie te hebben.

Cijfers over augustus bevestigen dat eerdere steun nog weinig effect heeft gehad

Recente macrodata bevestigen dat de binnenlandse vraag zwak blijft en dat het algehele groeimomentum stokt. De PMI's voor de verwerkende industrie van augustus brachten de divergentie tussen de indices van NBS (zwak) en Caixin Caixin (sterker) terug, terwijl beide samengestelde PMI's op een relatief laag niveau bleven steken (zie ook hier). De realisatiecijfers voor de maand augustus waren over het algemeen zwakker dan verwacht, met de export als een van de weinige positieve uitzonderingen. De detailhandelsverkopen vertraagden tot 2,1% j-o-j, hoewel deze de zwakte van de totale particuliere consumptie lijken te overschatten (zie de box over de Chinese consumptie in het hoofdartikel van deze Global Monthly). Ook de industriële productie en de investeringen in vaste activa vertraagden (verder), waarbij de groei van de particuliere investeringen op jaarbasis opnieuw negatief werd. Ondertussen bleven de investeringen in vastgoed en de huizenverkopen sterk negatief op jaarbasis en versnelde de daling van de huizenprijzen (zie ook hier). De arbeidsmarktindicatoren verzwakken ook. De geregistreerde werkloosheid steeg in augustus naar het hoogste niveau in zeven maanden met 5,3%. De jeugdwerkloosheid - dit jaar gecorrigeerd voor studenten die de arbeidsmarkt betreden - steeg naar een recordhoogte van 18,8%. Ook de externe risico's nemen toe: de Amerikaanse economie vertraagt, de economie van de eurozone stagneert en de spanningen op het vlak van de handelsbetrekkingen breiden zich uit.

Beijing’s focus verschuift eindelijk van industriebeleid naar vraagondersteuning

De afgelopen jaren was de belangrijkste prioriteit van Beijing het industriebeleid (aanbodzijde) – gericht op het verstevigen van China’s positie op de lange termijn in hightech en het terugdringen van de rol van onroerend goed – in plaats van vraagbeheer op de korte termijn. De gerichte steunmaatregelen die tot nu toe werden genomen bleken onvoldoende om de negatieve vertrouwensspiraal in de vastgoedsector te doorbreken. Met een zwakke particuliere consumptie en investeringen, een verslechterende arbeidsmarkt en toenemende externe risico's waren we al geruime tijd van mening dat meer aandacht voor vraagbeheersing nodig en waarschijnlijk was.

En inderdaad, op 24 september kondigde de PBoC een stimuleringspakket aan met drie pijlers. De eerste was een verlaging met 20 bp van de 7-daagse reverse repo rate (dat een belangrijker instrument is geworden in de monetaire gereedschapskist van de PBoC) en een verlaging van de bancaire reservevereisten met 50 bp - de dag erna gevolgd door een verlaging met 30 bp van de 1-jaars rente op de middelange leenfaciliteit. De verlaging met 50 bp door de Fed eerder deze maand had in dit opzicht meer manoeuvreerruimte gecreëerd. De tweede maatregel bestond uit maatregelen om de vastgoedsector te stabiliseren (verlaging van de hypotheekrente, versoepeling van de aanbetalingseisen, garantie van de PBoC voor lokale overheden die huizen kopen). De derde maatregel was de installatie van een fonds om de aandelenmarkt te stabiliseren.

Deze maatregelen hebben snel geleid tot een verbetering van het marktsentiment (de CSI-300 index steeg zeer fors deze week). Bovendien denken we dat dit pakket zal worden gevolgd door extra begrotingsmaatregelen om de vastgoedsector en de binnenlandse vraag te ondersteunen. Dit werd bevestigd door het Politbureau op 26 september. Al met al denken we dat deze maatregelen de risico’s rond onze groeiprognoses voor 2024 (4,9%) en 2025 (4,5%) in positieve richting zullen doen veranderen. We zullen onze groeiramingen evalueren na de publicatie van de BBP-cijfers voor het derde kwartaal op 18 oktober.