Visie op rente en euro - ECB trapt rem verder in

Meer renteverhogingen door de ECB

Tijdens de beleidsvergadering van december heeft de ECB het tempo van de renteverhogingen verlaagd. Terwijl bij de twee voorafgaande vergaderingen de rente met 75 basispunten (bp) werd verhoogd, werd de rente ditmaal met 50bp verhoogd. De depositorente is hiermee op 2,0% komen te liggen. Dit niveau wordt ingeschat als het niveau waarbij de economie noch wordt afgeremd, noch wordt aangejaagd (het ‘neutrale’ niveau). Daarnaast zal de centrale bank vanaf begin maart 2023 de portefeuille van het opkoopprogramma APP in een gelijkmatig tempo laten afnemen door niet alle aflossingen op effecten die de vervaldatum hebben bereikt te herinvesteren. In de maanden maart tot en met juni zal de afname gemiddeld EUR15 miljard per maand bedragen. Ondanks de kleinere rentestap was de hoofdboodschap van de centrale bank zeer verkrappingsgezind. ECB-president Christine Lagarde zei dat de rente ‘nog aanzienlijk’ en in een ‘gestaag tempo’ zal moeten stijgen om de inflatie op de middellange termijn naar het doel van 2% te laten dalen. Wij hebben onze verwachtingen voor de beleidsrente van de ECB bijgesteld. Eerder dachten we dat de rente in het eerste kwartaal van 2023 met twee stappen van 25bp zou worden verhoogd. Nu denken we dat er nog één stap van 50bp zal worden gezet en daarna een stap van 25bp. Dit betekent dat de rente boven het neutrale niveau uitkomt en de ECB de economie actief afremt. Omdat wij ervan uitgaan dat de economie van de eurozone in een vrij diepe recessie zit die nog enige tijd zal duren, verwachten wij dat de ECB na het eerste kwartaal de rente een tijdje onveranderd zal laten. In de laatste maanden van 2023 kan de eerste renteverlaging volgen. De rente zal dan dalen naar een niveau waarbij de economie minder hard wordt afgeremd.

Lange rente fors gestegen in december

De zeer verkrappingsgezinde houding van de ECB heeft sporen nagelaten in financiële markten. De lange rente is in de weken na de beleidsvergadering van december fors opgelopen. De 10-jaarsrente op Nederlandse staatsleningen lag eind 2022 op het hoogste niveau in 11,5 jaar. Financiële markten gaan nu uit van zeer agressieve renteverhogingen door de ECB. Wij denken dat de centrale bank de rente niet dusdanig agressief zal hoeven te verhogen omdat de economie fors is verslechterd en de inflatie (en daarmee de inflatieverwachtingen) dit jaar zullen afnemen. We denken daarom dat de lange rente in de eerste kwartalen van 2023 aanzienlijk zal dalen.

Euro wat verder gestegen ten opzichte van de dollar

De euro is in december wat verder gestegen ten opzichte van de dollar. Dit kwam vooral omdat de dollar aan waarde heeft verloren ten opzichte van de meeste andere munten. Dit heeft te maken met het feit dat het tempo van renteverhogingen door de Amerikaanse centrale bank is afgenomen en de economische vooruitzichten voor de VS zijn verslechterd. Wij denken dat EUR/USD in 2023 licht zal stijgen.