FX Weekly - De Noorse kroon blijft het moeilijk hebben

De Noorse kroon blijft het moeilijk hebben

Sinds eind september is de Noorse kroon het meest gedaald van de belangrijkste valuta’s. De munt is met meer dan 2% gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar en de euro. Waarom is de kroon zo zwak? Om te beginnen kwam de Noorse economische groei voor augustus zwakker uit dan verwacht. Gewoonlijk weegt een verslechtering van de economische vooruitzichten op de munt. Bovendien kwamen de inflatiecijfers vorige week lager uit dan verwacht. Dit wijst erop dat de centrale bank mogelijk de rente minder sterk hoeft te verhogen. De CPI voor september kwam uit op 3,3% j-o-j, terwijl 4,0% werd verwacht (4,8% in augustus). De onderliggende CPI kwam ook lager uit op 5,7%, tegen 6,1% verwacht en 6,3% eerder. De inflatie is dus sneller gedaald dan verwacht. Bovendien zijn de olieprijzen recent weliswaar hersteld, maar ze liggen nog steeds onder het niveau van eind september. Dit is negatief voor de kroon, omdat Noorwegen afhankelijk is van de inkomsten van olie-en gas uitvoer. Tot slot is meer geopolitieke onzekerheid over het algemeen niet positief voor de minder liquide valuta's zoals de kroon.

Wat verwachten we voor de toekomst? We verwachten dat de kroon zal herstellen. Ten eerste moet de centrale bank het monetaire beleid verder verkrappen om de inflatie verder omlaag te brengen, want die zit nog niet op de doelstelling van 2%. De centrale bank neemt op 2 november een besluit over het monetaire beleid. Wij verwachten een renteverhoging van 25 basispunten. Het tempo van renteverhogingen neemt af, maar we denken niet dat Norges Bank al klaar is met renteverhogingen. De centrale bank is misschien dicht bij het einde van de cyclus, maar we verwachten niet dat de versoepelingscyclus binnenkort zal beginnen. Dit in tegenstelling tot de forse renteverlagingen die we volgend jaar verwachten voor de Fed en de ECB. Dit alles zou de kroon moeten ondersteunen. Bovendien heeft Noorwegen de opbrengsten van zijn energierijkdom opgespaard en blijven de fundamentals solide. Er zijn echter potentiële marktsituaties denkbaar waarin de kroon weer kan dalen ten opzichte van de euro en de dollar: een aanhoudende periode van risk-off, waarbij de olieprijzen dalen en de Noorse centrale bank agressiever versoepelt dan andere centrale banken. Wij verwachten dergelijke situaties niet binnen onze voorspelhorizon.

Niet het moment om yen te verkopen

De markt blijft de Japanse autoriteiten testen met betrekking tot hun standpunt over de zwakte van de yen. USD/JPY bevindt zich momenteel net onder het psychologische niveau van 150 en EUR/JPY staat dicht bij 160. De yen is enorm ondergewaardeerd ten opzichte van de dollar en de euro. Koopkrachtpariteit (PPP) suggereert dat USD/JPY onder 90 zou moeten staan. Er zijn altijd periodes geweest van grote afwijkingen ten opzichte van PPP en deze afwijking is geen indicatie dat er volgende week of volgende maand een herstel van de yen zal plaatsvinden. Het geeft een indicatie van de risico's in de loop van de tijd. Naar onze mening is het risico van een substantiële rally in de yen en een beweging omlaag in USD/JPY en/of EUR/JPY groter dan een substantiële verdere zwakte van de yen. De zwakte van de yen is voornamelijk het gevolg van de stijgende renteverschillen tussen de VS en Japan en de eurozone en Japan. Zodra de Fed en de ECB beginnen met een agressieve versoepeling van het monetaire beleid, zullen deze verschillen aanzienlijk kleiner worden. Dat zal resulteren in een daling van de dollar en euro ten opzichte van de yen. Dit zal waarschijnlijk tijd kosten. Maar de yen verkopen rond de huidige niveaus als de markt heeft al yen verkocht is gevaarlijk, want als de yen begint te herstellen zal de beweging waarschijnlijk groot zijn. Bovendien, als het beleggerssentiment aanzienlijk zou verslechteren (niet in ons scenario), zou de yen (als veiligehavenvaluta) ook snel kunnen stijgen.