Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 29 oktober 2024
De Amerikaanse economie koelt af, China lijdt nog steeds onder de zwakke vastgoedsector en het herstel in de eurozone dreigt om te slaan. Ons basisscenario blijft dat de wereldeconomie in 2025 naar een meer trendmatige groei beweegt, maar de neerwaartse risico's zijn toegenomen, vooral in de eurozone. Een sterke opleving is onwaarschijnlijk zolang de rentetarieven hoog blijven. Agressievere renteverlagingen door de Fed en de ECB en stimuleringsmaatregelen door China kunnen helpen. Er blijven echter neerwaartse risico's door mogelijke nieuwe handelstarieven als Trump in november wordt herkozen. De inflatie blijft gunstig. De dalende olieprijzen helpen, maar de loongroei en de diensteninflatie in de eurozone blijven te hoog. De ECB en de Fed zijn begonnen met het verlagen van de rente. Wij verwachten dat beide centrale banken de rente blijven verlagen tot later volgend jaar een neutraler renteniveau wordt bereikt. Toch zal het enige tijd duren voordat de renteverlagingen de groei een betekenisvolle impuls geven.
Macro
Eurozone - De neerwaartse risico's voor de bbp-groei zijn toegenomen nadat de PMI's van oktober wijzen op matige groeivooruitzichten. We hebben onze groeiprognose voor het derde kwartaal verlaagd van 1,5% naar 0,2% k-o-k en onze jaarprognose voor 2025 naar 1,1%. Het herstel in de verwerkende industrie blijft teleurstellen en ook het herstel in de dienstensector verliest aan kracht. Verwacht wordt dat de groei de rest van 2024 onder het trendmatige niveau zal blijven, voordat deze in 2025 aantrekt. De inflatie en loonstijging in de dienstensector blijven aan de hoge kant, maar dit lijkt onhoudbaar gezien de zwakke groeiomgeving.
Nederland - Na de onverwacht sterke groei van 1% k-o-k in het tweede kwartaal verwachten we voor de tweede helft van 2024 dat de groei aanhoudt, maar onder trend blijft vanwege de zwakke vraag, de restrictieve rentetarieven en de binnenlandse beperkingen. De groei zal gemiddeld 0,6% bedragen in 2024 en 1,3% in 2025. De werkgelegenheid daalt marginaal ten opzichte van het hoogtepunt en de werkloosheid neemt geleidelijk toe, maar gezien de sterke vraag naar arbeid en het beperkte beschikbare arbeidsaanbod zal de werkloosheid naar verwachting laag blijven. De diensteninflatie zal de belangrijkste aanjager van de inflatie zijn in de komende maanden, omdat de loongroei nog steeds hoog is.
VK - Het ziet ernaar uit dat de regering belastingverhogingen zal aankondigen om reguliere uitgavenverplichtingen te financieren en extra schulden zal aangaan om groeibevorderende overheidsinvesteringen op de langere termijn te financieren. De volledige details worden op 30 oktober bekendgemaakt. De economie herstelt vooralsnog relatief solide. Maar naarmate de belastingverhogingen doorwerken zal de groei de komende kwartalen waarschijnlijk afkoelen. De desinflatie zet door, al is de inflatie in de dienstensector hardnekkig hoog en ligt de loonstijging nog steeds ruim boven het niveau dat past bij een inflatie van 2%. De terugkeer naar 2% inflatie zal langer duren dan elders, vanwege de historisch hogere inflatieverwachtingen in het VK.
VS - Groei en consumptie blijven sterk, terwijl de arbeidsmarkt afkoelt. De groei van de vraag naar arbeid vertraagt en wordt overtroffen door een toename van het arbeidsaanbod. Maar de arbeidsvraag krimpt nog niet. De beleidsonzekerheid en de financiële stress onder huishoudens zullen waarschijnlijk bijdragen aan een groeivertraging tot 2025. Ondanks recente, relatief hoge CPI-metingen gaat het desinflatie proces door en komt de doelstelling van 2% j-o-j in de loop van 2025 in zicht.
China - De economie blijft in een lage versnelling hangen, hoewel de gegevens van september per saldo suggereren dat de economie het derde kwartaal iets positiever afsloot. Onlangs begon Beijing eindelijk de aandacht te verleggen van industriebeleid voor de langere termijn naar vraagbeheersing voor de korte termijn. Na het PBoC-pakket van eind september worden nu fiscale stimuleringsplannen ontvouwd, al moeten de omvang en timing nog worden bevestigd. Hierdoor verschuift de balans van risico's voor de groeivoorspellingen in positieve zin. Toch zou dit na de Amerikaanse verkiezingen weer kunnen veranderen, omdat de externe risico's onder een tweede presidentschap van Trump aanzienlijk zouden toenemen.
Centrale banken en markten
ECB - Wij verwachten dat de ECB de rente tijdens de vergadering in december verder verlaagt, na de verlaging van oktober. De desinflatie houdt over het algemeen aan, terwijl de neerwaartse risico's voor de groei zijn toegenomen. De loonstijging zal later dit jaar naar verwachting een tijdelijke opleving laten zien. Maar hier houdt de ECB al rekening mee, zodat dit verdere verlagingen niet in de weg hoeft te staan. Wij verwachten dat de ECB bij elke vergadering zal verlagen totdat de depositorente in het derde kwartaal van 2025 uitkomt op 1,5%. Beleidsmakers hebben onlangs de deur geopend voor een verlaging met 50 bp. Wij denken echter dat hiervoor een wezenlijke verslechtering van de groei en/of inflatie nodig is.
Fed - De Fed begon haar verruimingscyclus met een eerste verlaging van 50bp, waarbij de bovengrens momenteel op 5,00% ligt. Wij verwachten opeenvolgende renteverlagingen van 25bp bij elke komende vergadering, waarbij de risico's in de richting wijzen van een versnelling op de korte termijn en een vertraging op de middellange termijn. De Fed zal alert blijven op opwaartse risico's voor de inflatie en neerwaartse risico's voor met name de arbeidsmarkt. Het monetaire beleid zal naar verwachting restrictief blijven tot in 2025. Wij verwachten dat de bovengrens van de fed funds rate eind 2024 4,50% zal bedragen en in oktober 2025 het neutrale niveau van 3,00% zal bereiken.
Bank of England - Het MPC heeft de rente in september op 5,25% laten staan, in overeenstemming met onze verwachtingen. De meest recente gegevens wijzen op een hardnekkig hoge onderliggende inflatiedruk. De aanhoudende loongroei - die opwaartse risico's inhoudt voor de inflatie op middellange termijn - zullen er waarschijnlijk voor zorgen dat de BoE de rente in een langzamer tempo verlaagt dan de ECB en de Fed. Wij verwachten slechts één extra renteverlaging van 25 bp dit jaar - tijdens de vergadering in november - en vier renteverlagingen (in totaal 100 bp) in 2025, waarbij de bankrente daalt naar 3,5% tegen eind 2025.
Obligatierente - De verrassend hoge Fed-renteverlaging van 50 bp in september is goed ontvangen. Op financiële markten wordt momenteel rekening gehouden met een totale verlaging van ongeveer 200 bp. Dit komt overeen met onze visie. Weij rekenen erop dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties daalt en dat de curve steiler wordt. Voor de Europese rente ontvouwt zich een vergelijkbaar scenario. Na zwakkere PMI-gegevens vorige week begint de markt extra verlagingen in te prijzen. Daarom lijkt het erop dat de rente in de nabije toekomst een neerwaarts traject zal volgen.
FX - Sinds begin oktober is de US-dollar over de hele linie met bijna 4% gestegen. De nominale en reële renteverschillen tussen de VS en Duitsland zijn verschoven in het voordeel van de US-dollar. Dit weerspiegelt het feit dat op financiële markten minder renteverlagingen door de Fed worden verwacht na sterke Amerikaanse cijfers, en juist meer voor de ECB. Nu de Amerikaanse verkiezingen naderen, hebben de ontwikkelingen in de peilingen meer invloed op de US-dollar. De verwachting dat voormalig president Trump de komende verkiezingen zou kunnen winnen, heeft de dollar gesteund.
