Belangrijke hoofdpunten Global Monthly 27 september 2024
De VS koelt af, China heeft nog steeds te lijden onder de zwakke vastgoedsector en het herstel in de eurozone dreigt om te slaan. Ons basisscenario blijft dat de wereldeconomie convergeert naar een meer trendmatige groei naar 2025 toe, maar de neerwaartse risico's - vooral in de eurozone - zijn toegenomen. Een sterke opleving is onwaarschijnlijk zolang de rente restrictief blijft. Agressievere renteverlagingen door de Fed en de ECB en stimuleringsmaatregelen door China kunnen helpen, maar er blijven neerwaartse risico's door mogelijke nieuwe handelstarieven als Trump in november wordt herkozen. De inflatie blijft zich goed gedragen, met dalende olieprijzen die helpen, hoewel de loongroei en de diensteninflatie in de eurozone te hoog blijven. De ECB en de Fed zijn begonnen met het verlagen van de rente en we verwachten dat beide centrale banken de rente zullen blijven verlagen totdat later volgend jaar een neutraler renteniveau wordt bereikt. Toch zal het enige tijd duren voordat de renteverlagingen de groei een betekenisvolle impuls geven.
Macro
Eurozone - De neerwaartse risico's voor de groei zijn toegenomen nu de PMI's van september wijzen op een aanzienlijke verslechtering van de vooruitzichten. We hebben onze groeiprognose voor het derde kwartaal verlaagd van 1,5% naar 0,2% k-o-k en onze jaarprognose voor 2025 naar 1,1%. Het herstel in de maak-industrie blijft teleurstellen en ook het herstel in de dienstensector verliest aan kracht. Verwacht wordt dat de groei de rest van 2024 onder het trendmatige niveau zal blijven, voordat deze in 2025 aantrekt. De inflatie en loonstijging in de dienstensector blijft aan de hoge kant, maar dit lijkt onhoudbaar gezien de zwakke groeiomgeving.
Nederland - De tweede berekening van het bbp bevestigde dat de economie in het tweede kwartaal met 1% k-o-k is gegroeid, en de groei in het eerste kwartaal bleef ongewijzigd op -0,3%. Voor heel 2024 verwachten we een aanhoudende maar onder de trend blijvende groei, gezien de algehele zwakke vraag, restrictieve rentetarieven en binnenlandse beperkingen. Met de nieuwe regeringsplannen verwachten we een iets hogere groei in 2025, maar de impact is beperkt. Al met al zal de groei gemiddeld 0,6% bedragen in 2024 en 1,3% in 2025. De diensteninflatie zal de komende maanden de belangrijkste aanjager van de inflatie zijn. Onze inflatieverwachtingen (HICP) zijn 3,1% in 2024 en 2,8% in 2025.
VK - De regering heeft aangekondigd de begroting sterker te zullen verkrappen dan eerder werd verwacht. De volledige details worden op 30 oktober bekendgemaakt. De economie herstelt vooralsnog relatief solide, maar de groei zal de komende kwartalen waarschijnlijk afkoelen. De desinflatie zet door, maar de inflatie in de dienstensector is hardnekkig hoog en de loonstijging ligt nog steeds ruim boven het niveau dat past bij een inflatie van 2%. De terugkeer naar 2% inflatie zal langer duren dan elders, vanwege de historisch hogere inflatieverwachtingen in het VK.
VS - Groei en consumptie blijven sterk, terwijl de arbeidsmarkt afkoelt. De groei van de vraag naar arbeid vertraagt en wordt overtroffen door een toename van het arbeidsaanbod, maar de vraag krimpt nog niet. De toegenomen beleidsonzekerheid en de financiële stress onder huishoudens zullen waarschijnlijk bijdragen aan een groeivertraging tot 2025. Ondanks een relatief hoge CPI-uitslag in augustus gaat het desinflatoire proces door en komt de doelstelling van 2% j/j in de loop van 2025 in zicht.
China - De Chinese economie blijft in een lage versnelling, waarbij de binnenlandse vraag nog steeds wordt getroffen door de vastgoedcrisis. Wij zijn al lang van mening dat meer aandacht voor vraagondersteuning op korte termijn (in plaats van industriebeleid) nodig is, en ook waarschijnlijk is. Het septemberpakket van de PBoC (bestaande uit verlagingen van de beleidsrente en maatregelen om de vastgoed- en aandelenmarkt te stabiliseren) was deels bedoeld om het marktsentiment te keren. Dit helpt de neerwaartse risico's voor onze groeiprognoses voor 2024/25 te beperken, maar moet worden gevolgd door extra (fiscale) steun om een zinvoller, blijvend effect op de economie te hebben.
Centrale banken en markten
ECB - Wij verwachten dat de ECB de rente tijdens de vergadering in oktober verder zal verlagen, na de verlaging in september. De desinflatie houdt over het algemeen aan, terwijl de neerwaartse risico's voor de groei zijn toegenomen. De loonstijging zal later dit jaar naar verwachting een tijdelijke opleving laten zien, maar dit wordt door de ECB verwacht en zal daarom verdere verlagingen waarschijnlijk niet doen ontsporen. Wij verwachten dat de ECB bij elke vergadering zal verlagen totdat de depositorente in het derde kwartaal van 25 uitkomt op 1,5%.
Fed - De Fed begon haar renteverlagingscyclus met een eerste verlaging van 50 bp, waarbij de bovengrens van de beleidsrente momenteel op 5,00% ligt. Wij verwachten opeenvolgende renteverlagingen van 25 basispunten bij elke komende vergadering, waarbij de risico's in de richting wijzen van een versnelling op de korte termijn en een vertraging op de middellange termijn. De Fed zal alert blijven op opwaartse risico's voor de inflatie en neerwaartse risico's voor met name de arbeidsmarkt. Het monetaire beleid zal naar verwachting restrictief blijven gedurende 2024 en tot in 2025. Wij verwachten dat de bovengrens van de beleidsrente eind 2024 4,50% zal bedragen en in oktober 2025 het neutrale niveau van 3,00% zal bereiken.
Bank of England - Het MPC heeft de rente in september op 5,25% gehouden, conform onze verwachtingen. Inkomende gegevens wijzen op een hardnekkig hoge onderliggende inflatiedruk en een aanhoudende loongroei - wat opwaartse risico's inhoudt voor de inflatie op middellange termijn - zullen er waarschijnlijk voor zorgen dat de rente in een geleidelijker tempo wordt verlaagd dan bij de ECB en de Fed, zelfs tot volgend jaar. Wij verwachten slechts één extra renteverlaging van 25 bp in 2024 en vier renteverlagingen (in totaal 100 bp) in 2025, waarbij de bankrente eind 2025 zal dalen tot 3,5%.
Obligatierentes - De Fed-verlaging met 50 bp in september was een goed ontvangen verrassing in de markt. Momenteel wordt uitgegaan van een totale verlaging van ongeveer 200 bp, wat overeenkomt met onze visie. Daarom blijven we verwachten dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties lager zal worden en dat de curve steiler zal worden. Voor de Europese rente ontvouwt zich een vergelijkbaar scenario. Na zwakkere PMI-gegevens vorige week begint de markt extra verlagingen in te prijzen. Daarom lijkt het erop dat de rente in de nabije toekomst een neerwaarts traject zal volgen.
FX - Voor de komende maanden verwachten we dat EUR/USD binnen de bandbreedte van 1,07-1,12 blijft met een prognose voor het einde van het jaar van 1,10. We verwachten minder agressieve renteverlagingen (dan de marktconsensus) door de Fed. Dit zou de dollar moeten ondersteunen. Ondertussen verwachten we dat iets meer renteverlagingen door de ECB op de euro zullen drukken. Dit zou EUR/USD richting 1,07 kunnen duwen. De onzekerheid rond de Amerikaanse verkiezingen zou op korte termijn een negatieve impact kunnen hebben op de dollar. Over het geheel genomen verwachten wij dat de komende maanden range-trading zal plaatsvinden. Onze prognose voor het einde van het jaar voor EUR/USD staat op 1,10.
